来源：中信宏观研究；作者： 诸建芳、王宇鹏
事项：2017年2月份CPI同比上涨0.8%，前值为2.5%，回落1.7个百分点；PPI同比上涨7.8%，前值为6.9%，回升0.9个百分点。
评论：
2月份CPI涨幅低于市场预期，PPI符合预期
2月份万得市场一致预期CPI同比涨幅为1.6%，实际同比上涨0.8%，远低于市场预期。CPI低于市场预期有以下几个原因：一是春节错位，2016年春节假期在2月份，2017年春节假期在1月份，从历史数据来看，春节假期所在月份通常食品价格环比大幅上涨，春节假期后一个月食品价格通常会环比大幅回落；二是2016年2月份中国经历了全国范围内的极寒天气，去年同期食品价格大幅上涨，这形成了较高的基数；三是2016年1季度猪肉价格处于高位，今年猪肉价格出现了大幅回落。2月份万得市场一致预期PPI同比涨幅为7.7%，实际同比上涨7.8%，符合市场预期。
PPI强弩之末，2季度迎来拐点
预计PPI同比涨幅将在2季度迎来拐点。第一，2016年3月份开始，PPI环比开始正增长，3月份以后PPI基数呈现快速上升趋势，高基数不利于PPI涨幅继续攀升；第二，由于上游行业产能逐渐开始释放，供不应求的局面将会逐渐缓解，PPI环比涨幅将会减速；第三，现在工业品价格已经处于较高位置，继续大幅上涨恐后继乏力。
CPI全年通胀温和，无通胀压力
预期2017年CPI通胀仍然温和。第一，2季度后PPI涨幅回落将拉动CPI非食品涨幅回落，由于CPI非食品与PPI高度相关，PPI的快速上涨也拉动了CPI非食品的上升，2季度后随着PPI涨幅的回落，CPI非食品涨幅也会出现回落；第二，2016年由于猪周期和1季度全国范围内的极寒天气，导致2016年CPI食品同比涨幅较高，高基数导致2017年食品同比涨幅较低；第三，预计全年CPI涨幅呈现倒“V”型走势，年中高点在2.2-2.3%，全年均值在2.0%左右，无通胀压力和显著的上升趋势。
上游大宗由“供不应求”到“供求平衡”
2012-2016年上游大宗商品由于中国经济的快速回落处于通缩状态，也伴随着出现“去库存”和资本开支缩减的现象，市场格局由“供大于求”逐渐转向“供不应求”，从而出现了2016年下半年以来的大宗商品价格大幅上涨。而目前随着工业品价格的回升，预计资本开支将会增加，产能扩张将会重启，整个大宗商品市场格局将由“供不应求”重新回归“供求平衡”，价格大幅上涨的动能将会逐渐消失。
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